Aktualität

• Die Weltwirtschaft wird im Jahr 2025 um 3 % wachsen, ein Zehntel weniger als für dieses Jahr erwartet. Das ist zwar ein halber Punkt weniger als im Durchschnitt der letzten 50 Jahre, aber immer noch ein nachhaltiges Wachstum.
• Der Zyklus bewahrt seine Resilienz, da eine langsame Entschleunigung des Arbeitsmarkts mit einem Anstieg der Reallöhne auf einen heute gesünderen Privatsektor trifft.
• Im Euroraum wird es zu einer leichten Erholung auf 1,4 % (gegenüber 0,8 % in diesem Jahr) kommen, die von den am stärksten mit dem Dienstleistungssektor verbundenen Volkswirtschaften wie Spanien getragen wird. Zudem wird der Rückgang der Energiepreise bei der zaghaften Erholung einiger der am stärksten industrialisierten und exportorientiertesten Volkswirtschaften helfen.
• Laut Banca March übertreibt der Markt die Senkungen der Leitzinsen und geht davon aus, dass das Tempo der Senkung moderater sein wird und sich auf eine dritte Zinssenkung durch die EZB in diesem Jahr und zwei weitere in den USA beschränken wird. Bis 2025 prognostiziert sie eine Absenkung um 100 Basispunkte in beiden Regionen, d.h. 50 Basispunkte weniger, als die nordamerikanische Kurve derzeit diskontiert.
• Banca March erwartet moderate Anstiege bei verzinsten Anlagen, mit einer Präferenz für Sektoren wie Gesundheit oder Technologie und kleine Unternehmen in Europa.
• Zinssenkungen werden festverzinste Anlagen begünstigen, wodurch in einem Umfeld gedrosselter Inflation positive Realrenditen erzielen werden können, so dass ihre Diversifizierungsfähigkeit wiederhergestellt wird. Die Bank offenbart ihre Präferenz für europäische Qualitätskredite und hinsichtlich illiquiden Anlagen für Infrastrukturen.

Darüber hinaus geht sie davon aus, dass der derzeitige Zyklus durch die global außerordentliche Resilienz der Arbeitsmärkte begünstigt wird, ein Faktor durch den das Reallohnwachstum aufrechterhalten werden kann. In den USA wurde bereits die vor der Pandemie bestehende Kaufkraft übertroffen (und liegt um 1,3 % höher), während wir in Europa noch einen langen Weg vor uns haben (-2,3 % im Vergleich zum Niveau vor der Pandemie).

Der Privatsektor befindet sich in einer besseren Lage, um der Wirtschaftsabschwächung zu begegnen. Er ist geringer verschuldet als zuvor und umfasst nordamerikanische Haushalte, deren Vermögen dank der guten Entwicklung des Aktienmarktes und des Immobiliensektors seit der Pandemie um bis zu 40 % gestiegen ist. Trotz der Verlangsamung bleibt der Konsum robust, und die jüngsten Daten zeigen, dass der Kauf langlebiger Güter in den USA noch mehr zum BIP beiträgt als vor der Pandemie (37 % gegenüber 29 %).

Dienstleistungen werden das Wachstum in der Eurozone anführen

Die Eurozone, die von einem schwachen Wachstum ausgeht, steuert auf eine erwartete moderate Erholung von 1,4 % zu. Banca March rechnet nicht mit einer sehr spektakulären Erholung, auch wenn die Region vom Aufschwung der am stärksten mit dem Dienstleistungssektor verbundenen Volkswirtschaften wie Spanien profitieren wird. Auch Deutschland wird nun dank der Normalisierung der Energiepreise von der Erholung seines Industriesektors begünstigt. Für den Automobilsektor bleiben die strategischen Bedrohungen durch in China hergestellte Fahrzeuge bestehen, während einige Länder, wie Spanien, geneigt zu sein scheinen, die von der EU vorgeschlagenen Zölle abzubauen. Obwohl der öffentliche Sektor übermäßig ausgedehnt ist, müssen die europäischen Volkswirtschaften einem Prozess der stärkeren fiskalischen Eindämmung entgegensehen, der durch die Umsetzung des Plans Next Generation teilweise aufgefangen wird.

Die US-Wirtschaft wird von den Präsidentschaftswahlen geprägt sein, die im Gegensatz zu 2016 zu einem ganz anderen Zeitpunkt im Konjunkturzyklus stattfinden werden. Auch wenn eine der Parteien die Kontrolle in beiden Kammern erlangen sollte, ist die Fähigkeit, wirtschaftliche Maßnahmen umzusetzen, aufgrund der Schwäche der öffentlichen Finanzen und der Reife des Konjunkturzyklus begrenzt. Während das Programm der Republikaner weitere Senkungen der Körperschaftssteuer vorsieht, eine Maßnahme, die sich positiv auf die amerikanischen Unternehmen auswirken würde, schlagen die Demokraten vor, sie hinsichtlich der derzeitigen 21 Prozent auf 28 Prozent zu erhöhen. Die internationale Handelspolitik einer möglichen Trump-Administration wäre jedoch sehr kriegerisch und hätte erhebliche negative Folgen, sowohl für China als auch für die EU, da es sich um Regionen handelt, die in hohem Maße von außen abhängig sind.

Die Inflation befindet sich nah an der Komfortzone, aber erfüllt die Erwartungen nicht

Banca March ist der Meinung, dass das größte Hindernis beim Erreichen der Inflationsziele weiterhin die Dienstleistungen sind, die vor allem von den Mietpreisen in den USA beeinflusst sind. Trotz der Tatsache, dass die Inflation für die Zentralbanken ein komfortables Niveau erreicht, erwartet die Banca March, dass sie im Jahr 2025 in den Vereinigten Staaten bei 2,5% und in Europa bei 2,2% liegen wird und damit immer noch über dem Zielwert der EZB von 2% liegen wird. Die Bank geht davon aus, dass die vom Markt erwarteten Zinssenkungen recht überhöht sind und nicht mit einer sanften Wirtschaftserholung vereinbar sind. In den USA werden in den kommenden 15 Monaten sechs Zinssenkungen erwartet, verglichen mit den acht, die derzeit von der Kurve abgezinst werden; für die EZB fällt die Schätzung mit fünf Senkungen bis Dezember 2025 ein bisschen moderater aus.

Finanzanlagen: Anstieg der variabel verzinsten Anlagen mit Konzentration auf die 7 Großen

In Bezug auf variabel verzinste Anlagen sieht Banca March ein moderat positives Szenario und plant nur bei Rückgängen eine Risikoerhöhung. Darüber hinaus warnt er davor, dass aus historischer Sicht Phasen offizieller Zinssenkungen, wie wir sie seit letztem Mittwoch erleben, tendenziell weniger Rendite bringen als Phasen einer Pause bei den offiziellen Zinssätzen (der Zeitraum, den wir in den letzten 14 Monaten durchgemacht haben). Die positiven durchschnittlichen Renditen, die bei Senkungen der Leitzinsen erzielt werden, sind weitgehend von den Ergebnissen abhängig, die bei einer weichen Landung erzielt werden.

Die Banca March ist der Auffassung, dass sich die seit Jahresbeginn erzielten Renditen zu sehr auf eine sehr begrenzte Anzahl von Unternehmen konzentrieren. Auffällig ist beispielsweise, dass der S&P 500 in diesem Jahr um 6,5 Prozentpunkte stärker gestiegen ist als das durchschnittliche Unternehmen im Index, eine Diskrepanz, die sich im Falle des Nasdaq 100 auf 11 % ausweitet. Diese Situation hat einen starken Einfluss auf die Bewertung der Indizes. Nach ihren Schätzungen ist das KGV des S&P 500 ohne die sieben größten Unternehmen nicht besonders teuer, da es mit dem 15-fachen des Gewinns gehandelt wird, was seinem historischen Durchschnitt entspricht und weit entfernt von dem 22-fachen Gewinn des S&P 500 liegt. In jedem Fall sollte im aktuellen Zyklus die Fähigkeit der generativen künstlichen Intelligenz, die Wirtschaftsproduktivität zu steigern, nicht unterschätzt werden.

Nach Regionen betrachtet bevorzugt die Banca March die Vereinigten Staaten gegenüber Europa, mit einem Übergewicht in den Bereichen Gesundheit, Technologie und Software. Ebenso geht sie davon, dass Mid- und Small-Cap-Unternehmen weit hinterherhinken und zu attraktiven Bewertungen gehandelt werden. Innerhalb dieses Segments sind die Chancen in Europa größer.

Positive Renditen für festverzinsliche Wertpapiere

Die Zinssenkungen eröffnen ein günstiges Umfeld für Anlagen in festverzinsliche Wertpapiere, da sie Anlegern die Möglichkeit bieten, länger von hohen Kupons zu profitieren. In jedem Fall rät Banca March auf kurzfristige Sicht zu größerer Vorsicht bei der Dauer. Die Bank hat zudem eine Präferenz für insbesondere europäische Kredite.

Gemäß den Analysten von Banca March werden fest- und variabel verzinste Wertpapiere und Aktien, sobald die Inflationsgeister beseitigt sind, zu ihrer üblichen Dynamik der umgekehrten Korrelation zurückkehren, so dass gemischte und ausgewogene Portfolios von nun an stabilere und diversifiziertere Renditen bieten werden.