Banca March preveu un creixement sostingut el 2025 i es mostra constructiva amb els actius de risc 28 de gener 2025 Categoria: Grupo Banca March L'economia global camina cap a un aterratge suau i creixerà un 3,2 % el 2025, gràcies a la resiliència de l'ocupació i l'embranzida del consum. "Un moment proustià, més que un any trumpista". Un dèficit públic en el 7 % del PIB i una inflació del 3 % concedeixen al president estatunidenc un limitat marge d'actuació. La inflació continuarà moderant-se, tot i que amb obstacles: l'augment dels salaris i uns majors aranzels mantindran vives les pressions inflacionistes. Continuarà la reducció de tipus oficials, però a diferents velocitats: el menor creixement de l'eurozona accelerarà les retallades del BCE. Per al 2025, calculem -100 p.b., davant de 50 p.b. de la Fed. La renda fixa serà una font de rendibilitat real per a les carteres, amb preferència per crèdit de qualitat europeu. A més, després de la recent caiguda dels trams llargs del deute públic, s'obre una oportunitat per incrementar-ne la durada. En renda variable, l'entitat es mostra constructiva, davant d'un cicle econòmic que s'estén i una millora dels beneficis. Afavoreixen la borsa estatunidenca i, en particular, les seves empreses de petita i mitjana capitalització. Aquestes companyies han quedat endarrerides en les pujades i ara es beneficiaran de l'impuls domèstic de la nova administració i d'un creixement més repartit dels beneficis. Pel que fa als sectors, tecnologia, salut i defensa són els favorits. L'equip d'Estratègia de Mercats de Banca March considera que el cicle econòmic es prolongarà i que l'economia global transitarà cap a un nou equilibri. L'activitat econòmica seguirà sostinguda i, a nivell global, el PIB creixerà un 3,2 % aquest any, un nivell inferior però molt similar a la mitjana històrica. Unes taxes d'atur contingudes i l'augment dels salaris permetrà mantenir una recuperació dels ingressos de les llars i, amb això, el consum privat continuarà impulsant el creixement. Aquest aterratge suau de l'economia global continuarà liderat pels Estats Units, on el creixement es moderarà lleugerament fins al 2,6 %. Per la seva banda, a l'Eurozona, veurem com l'economia va de menys a més i creixerà un 1,2 % aquest any (en comparació al 0,8 % del 2024) però amb importants reptes: Alemanya, el seu principal motor, haurà d'aconseguir implementar reformes i estímuls que permetin la seva reconversió i abandonar el rol de "malalt d'Europa" dels últims anys. D'altra banda, els països més exposats al sector serveis i en particular al turisme, com és el cas d'Espanya, continuaran gaudint de vents de cua. Pel que fa a la Xina, les mesures d'estímul no han aconseguit recuperar la demanda interna, que encara segueix llastada per la crisi immobiliària. Els majors aranzels que previsiblement imposarà Trump seran un nou fre al creixement del gegant asiàtic. La nova era Trump: marge de maniobra més limitat Tot i que disposa de la màxima legitimitat política, el context econòmic actual és molt diferent del que Trump es va trobar el 2016: el dèficit públic més alt actual (-7 % del PIB), un elevat deute públic (123 % del PIB) i uns tipus d'interès més alts limitaran el marge d'actuació real. En el comerç internacional, Estats Units és una economia poc dependent de l'exterior i actualment aplica menors taxes aranzelàries (com exemple, l'aranzel mitjà a productes europeus és del 3,5 % davant del 5 % que aplica Europa als productes estatunidencs). Malgrat això, consideren que Estats Units no és immune a una guerra comercial i, si s'imposessin les amenaces aranzelàries més agressives de Trump i les altres regions prenen represàlies similars, l'economia americana es veuria minvada en un 1 % del seu PIB, a causa, entre altres factors, al fet que el 57 % de les seves exportacions tenen com a destinació Canadà, Mèxic, la Unió Europea i la Xina. La inflació: continuarà moderant-se, però amb obstacles Banca March considera que la inflació seguirà en el camí correcte de normalització. No obstant això, l'augment dels salaris mantindrà la pressió inflacionista, en especial en el sector serveis, els preus dels quals mostraran més resistència a baixar, sobretot als Estats Units, on esperen una inflació mitjana del 2,6 % davant del 2 % per a la zona euro (taxa subjacent del 2,4 %). A més, les possibles pujades dels aranzels i una major fragmentació comercial són també obstacles cap a la moderació dels preus. En el vessant inflacionista de l'energia, tindrem efectes contraposats, ja que la debilitat de la demanda de la Xina i l'augment de producció als EUA afavoriran una contenció del preu del petroli, mentre que a Europa el gas natural seguirà tensionat per les restriccions d'oferta, sent aquest un dels principals riscos a l'alça per a la inflació europea. Bancs centrals: en la mateixa direcció, però a diferents ritmes El major dinamisme de l'economia estatunidenca farà que la Reserva Federal avanci més lentament: "només anticipem dues retallades al llarg de 2025, atès que l'economia es mantindrà robusta". El BCE, per la seva banda, continuarà amb les rebaixes de tipus i aplicarà 4 retallades – que totalitzaran un ajust a la baixa de 100 p.b. – fins a assolir el tipus neutral que calculen en nivells del 2 %. Actius financers: els retorns de la renda fixa superaran la inflació i les borses mantindran l'atractiu pel creixement dels beneficis Banca March preveu per al 2025 rendibilitats reals positives en tots els segments de renda fixa. Dins de l'actiu, consideren que els darrers moviments han permès corregir l'anomalia d'una prima per termini negativa que ha estat present els dos darrers anys: "la tornada d'un pendent positiu elimina el cost d'oportunitat d'invertir en els trams llargs de la corba i, a més, fa que la durada comenci a oferir una protecció interessant davant de sorpreses negatives en l'evolució del cicle". En un escenari d'aterratge suau, mantenen més exposició al crèdit que a deute sobirà i troben la millor combinació rendibilitat/risc en el deute corporatiu de qualitat i europeu. En el cas de la renda variable, l'entitat segueix constructiva davant d'un cicle que es prolonga i que permetrà que les empreses continuïn incrementant els seus beneficis. En el passat i en els episodis d'aterratges suaus com l'actual, les Borses pugen de mitjana un 17 % des de la primera baixada de tipus. D'altra banda, apunten des de l'entitat, que "atès els exigents nivells de valoració actuals, de cara al 2025 assumim una lleu contracció del múltiple en les nostres estimacions i considerem que la palanca que impulsarà a la Borsa seran els beneficis i uns menors costos de finançament". Entre les seves preferències, a nivell regional, assenyalen clarament les borses estatunidenques. Una major ponderació al sector tecnològic (+12 p.p davant d'altres regions com Europa), una major qualitat de les seves empreses i un creixement més repartit dels beneficis (per al 2025 l'S&P 493 accelerarà el seu creixement de beneficis en 2,5 vegades fins a un +12 %) fa que la renda variable americana continuï presentant atractiu. Sobre les borses europees, recomanen un posicionament neutral atès que, tot i que les empreses cotitzades europees són les més exposades als Estats Units, el seu risc real és més limitat, ja que un quart dels ingressos prové del sector serveis, difícils de gravar amb tarifes. D'altra banda, les valoracions descompten un escenari pessimista, amb un descompte del 6 % davant de la mitjana històrica, per la qual cosa qualsevol bona notícia podria impulsar les valoracions. Quant als sectors, recomanen una major exposició a tres segments en els quals es preveu un major creixement de la inversió/despesa. Afavoreixen el sector de la tecnologia, que seguirà impulsat per la nova fase de la inversió en Intel·ligència Artificial. També esperen revaloracions més altes de les empreses del sector salut, en el qual preveuen un creixement secular dels seus beneficis i unes valoritzacions que estan per sota de la mitjana (PER 12m del sector en 16,7x en comparació amb el 17,9 x històric de mitjana). Finalment, la major despesa militar que implicarà el retorn de Donald Trump a la Casa Blanca impulsarà el sector de defensa en borsa i sectors com la ciberseguretat guanyen especial atractiu en l'escenari actual.