Actualitat

• L'economia global creixerà un 3 % el 2025, una dècima menys de l'esperat per a aquest exercici. Tot i que suposarà mig punt menys que la mitjana dels últims 50 anys, continua sent un creixement sostingut.
• El cicle manté la seva resiliència gràcies a la confluència d'un mercat laboral que es desaccelerarà lentament i que permetrà que els salaris continuïn pujant en termes reals, i a un sector privat més sanejat que en el passat.
• L'eurozona experimentarà una lleu recuperació fins a l'1,4 % (davant el 0,8 % d'aquest any), impulsada per les economies més lligades als serveis, com l'espanyola. Així mateix, la baixada dels preus de l'energia contribuirà a una tímida recuperació d'algunes de les economies més industrials i exportadores.
• Segons Banca March, el mercat exagera les baixades de tipus oficials i anticipa que el ritme de reducció serà més moderat i es limitarà a una tercera retallada de tipus d'interès per part del BCE per a aquest exercici i dues més als EUA. Per al 2025 preveu una retallada de 100 p.b. en ambdues regions, és a dir, 50 p.b. menys del que la corba nord-americana descompta en l'actualitat.
• Banca March preveu pujades moderades per a la renda variable, amb preferència per sectors com salut o tecnologia i, a Europa, per petites companyies.
• Les baixades de tipus afavoriran la renda fixa, la qual cosa, en un entorn d'inflació continguda, permetrà obtenir retorns reals positius, recobrant així la seva capacitat diversificadora. L'entitat mostra la seva preferència pel crèdit de qualitat europeu i, dins de les inversions no líquides, per les infraestructures.

A més, consideren que el cicle actual es troba afavorit per l'extraordinària resiliència dels mercats laborals a nivell global, un factor que està permetent mantenir el creixement dels salaris reals. Als EUA ja s'ha superat la capacitat adquisitiva prèvia a la pandèmia (un 1,3 % superior), mentre que a Europa encara queda camí per recórrer (-2,3 % enfront dels nivells previs a la pandèmia).

El sector privat es troba en millor disposició per afrontar la desacceleració econòmica. Menys endeutat que en el passat i amb unes llars nord-americanes la riquesa de les quals s'ha incrementat fins a un 40 % des de la pandèmia, gràcies a la bona evolució de la borsa i del sector immobiliari. Malgrat la desacceleració, el consum segueix robust i les últimes dades mostren com als EUA la compra de béns duradors contribueix al PIB fins i tot més que abans de la pandèmia (37 % enfront d'un 29 %).

Els serveis lideraran el creixement de l'Eurozona

L'Eurozona, que parteix d'un creixement anèmic, es dirigeix cap a una recuperació moderada prevista de l'1,4 %. Banca March no preveu una recuperació molt espectacular, malgrat que la regió es beneficiarà de l'impuls de les economies més vinculades al sector dels serveis, com l'espanyola, i Alemanya que, a partir d'ara, començarà a beneficiar-se de la recuperació del seu sector industrial gràcies a la normalització dels preus de l'energia. Per al sector automobilístic es mantenen les amenaces estratègiques dels vehicles de fabricació xinesa, mentre que alguns països, com Espanya, sembla que s'inclinaran per desarticular els aranzels plantejats per la UE. Per la seva banda, tot i que el sector públic es troba ultra expandit, les economies europees hauran d'afrontar un procés de més austeritat fiscal, que en part serà mitigat pel desplegament del pla Next Generation.

L'economia estatunidenca vindrà marcada per les eleccions presidencials, que concorren en un moment de cicle molt diferent de les del 2016. Fins i tot, en el supòsit que un dels partits aconseguís el control a les dues cambres, la capacitat per implementar mesures econòmiques es troba acotada per la debilitat dels comptes públics i la maduresa del cicle. Mentre el programa republicà promet baixades addicionals del tipus de societats, mesura que afectaria de manera positiva les empreses nord-americanes, els demòcrates plantegen elevar-lo al 28 %, davant el 21 % actual. No obstant això, la política comercial internacional d'una potencial administració Trump seria molt bel·ligerant i tindria importants conseqüències adverses, tant per a la Xina com per a la UE, ja que són regions amb una gran dependència de l'exterior.

La inflació, a prop de la zona de confort, però sense complir expectatives

Banca March considera que el principal obstacle per assolir els objectius d'inflació continua sent els serveis, especialment condicionats pels preus dels lloguers als EUA. Malgrat que la inflació està entrant en nivells de confort per als bancs centrals, des de Banca March es preveu que el 2025 se situarà en el 2,5 % als Estats Units i el 2,2 % a Europa, encara per sobre del 2 %, xifra objectiu del BCE. L'entitat considera que les retallades de tipus d'interès que anticipa el mercat es troben bastant inflades i no concorden amb un escenari d'aterratge suau de l'economia. Per als EUA, s'esperen sis retallades de tipus durant els pròxims 15 mesos enfront dels vuit que descompta la corba actualment; per al BCE, l'estimació és una mica més moderada, amb cinc retallades fins a desembre de 2025.

Actius financers: pujades de la renda variable molt concentrades en les 7 magnífiques

Pel que fa a la renda variable, Banca March visibilitza un escenari moderadament positiu i només preveu incrementar el risc en baixades. A més, adverteix que, des d'un punt de vista històric, les fases de retallades de tipus oficials, com la que ens trobem des del passat dimecres, solen oferir menys retorns que les de pausa de tipus oficials (el període pel qual hem navegat durant els últims 14 mesos). Els retorns mitjans positius que es produeixen amb baixades de tipus oficials estan enormement condicionats pels resultats obtinguts quan es produeix un aterratge suau.

Des de Banca March consideren que els retorns acumulats des de començament d'any estan excessivament concentrats en un nombre molt limitat de companyies. Per exemple, crida l'atenció que l'S&P 500 hagi pujat aquest any 6,5 p.p. més que la companyia mitjana de l'índex, una discrepància que en el cas del Nasdaq 100 s'amplia fins a un 11 %. Aquesta situació condiciona molt la valoració dels índexs. Segons les seves estimacions, el PER de l'S&P 500, excloent-hi les set companyies més grans, no està especialment car, atès que cotitza a 15 vegades beneficis, en línia amb la seva mitjana històrica, i lluny de les 22 vegades beneficis de l'S&P 500. De totes maneres, en el cicle actual no s'hauria d'infraestimar la capacitat de la IA generativa per incrementar la productivitat de l'economia.

Per regions, Banca March prefereix Estats Units a Europa, amb sobreponderació en salut i tecnologia i programari. També considera que les companyies de mitjana i petita capitalització s'han quedat molt endarrerides i cotitzen a valoracions atractives. Dins d'aquest segment, l'oportunitat a Europa és més gran.

Retorns positius per a la renda fixa

Les baixades de tipus d'interès obren un entorn propici per invertir en renda fixa, atès que oferirà als inversors la possibilitat de gaudir de cupons elevats durant més temps. De totes maneres, en l'estricte curt termini, Banca March recomana més cautela pel que fa a la durada. L'entitat també mostra preferència pel crèdit, en especial l'europeu

Segons els analistes de Banca March, una vegada eliminats els fantasmes inflacionistes, la renda fixa i variable tornaran a la seva dinàmica habitual de mostrar una correlació inversa, per la qual cosa les carteres mixtes i equilibrades, a partir d'ara, proporcionaran uns retorns més estables i diversificats.